来源: 长江证券《负面Alpha研究（二）——如何利用负面因子做指数增强？风格因子篇》，2020.02 标签: #多因子模型 #负面Alpha #指数增强 #空头剔除
核心思想
即使多头组没有超额收益或因子没有单调性，只要空头组有稳定的负超额收益，就可以通过剔除空头组来获得Alpha。
方法：从指数成分股中剔除负面因子的空头组股票，提高指数整体收益。
风格因子负面Alpha（中证500，2007-2019）
| 因子 | 空头组年化负超额 | 负面Alpha（增强组合） |
|---|---|---|
| 流动性 | -11.20% | -17.19% |
| 反转 | -10.08% | -16.60% |
| 波动率 | -9.15% | -15.38% |
| 成长 | -6.87% | -9.86% |
| 价值 | -6.82% | -10.63% |
| 规模 | -5.82% | -8.70% |
| 质量 | -5.75% | -8.78% |
流动性因子的负面Alpha最强，波动率和反转紧随其后。
因子合成方式
简单增强策略（等权合成）
7个因子（成长、质量、价值、波动率、流动性、反转、规模）等权合成，剔除空头组（后1/5）。
- 平均年化收益: 12.38%
- 超额中证500: 6.05%
- 信息比: 1.91
- 月度胜率: 72.73%
- 合成因子负面Alpha: 22.02%
复杂增强策略（因子动量）
每月选取过去一年空头组表现最差的5个因子等权合成。
- 平均年化收益: 13.72%
- 超额中证500: 7.39%
- 信息比: 2.31
- 月度胜率: 76.62%
- 合成因子负面Alpha: 24.28%
- 相对最大回撤: 2.49%
因子入选频率
| 流动性 | 波动率 | 反转 | 价值 | 规模 | 成长 | 质量 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 153 | 134 | 120 | 106 | 92 | 84 | 81 |
流动性和波动率是最常被选中的负面因子。
优势
- 不需要因子具有完美单调性
- 仅需空头组有稳定负超额
- 操作简单：剔除空头组即可
- 复杂版本通过因子动量进一步提升